Ahora que se han celebrado las juntas de accionistas de los tres grandes históricos de la Serie A, es posible comparar los balances, revisar la gestión y la situación patrimonial y financiera, y asignar promociones y suspensos. Aquí están las cuentas al detalle del Inter, la Juventus y el Milan. La última línea de la cuenta de resultados muestra diferencias notables. Los milaneses celebran los beneficios. Para el Inter, los 35 millones de beneficios representan algo único: al menos desde la época de Ernesto Pellegrini, los nerazzurri solo habían conocido pérdidas.
La temporada pasada marcó un punto de inflexión, tras una reducción progresiva del déficit: de -246 millones en 2020-21 a -140 en 2021-22, -85 en 2022-23 y -36 en 2023-24. El signo «más» llegó gracias a la final de la Champions y a los octavos de final del Mundial de Clubes, que impulsaron los ingresos, sin contar el mercado de fichajes, hasta los 546 millones (+37 % con respecto al año anterior): un récord para el fútbol italiano, teniendo en cuenta que la Juventus de la primera temporada de Ronaldo (2018-19) se quedó en 464 millones. También fue beneficioso para el Milan, más moderado que sus primos, pero ya una constante en la vida rossonera.
Entre Berlusconi, Li Yonghong y Elliott se habían acumulado quince balances consecutivos con pérdidas. El último resultado positivo se remontaba a 2006. Luego se materializaron tres ejercicios consecutivos con superávit: +6 millones en 2022-23, +4 en 2023-24 y +3 en 2024-25. Desde que RedBird sustituyó al fondo de Singer en el verano de 2022, Gerry Cardinale solo ha registrado cuentas con beneficios. En la última temporada fue decisiva la venta de Reijnders al Manchester City por 55 millones, cuya plusvalía de 42 millones se registró en junio.
La Juventus, por su parte, cerró otro ejercicio en números rojos: el octavo consecutivo, con un resultado agregado negativo de 999 millones. Es el signo de una época. Había una Juve que ganaba, es más, que dominaba en Italia, y que cuadraba las cuentas (tres beneficios consecutivos entre 2015 y 2017), mientras que los equipos milaneses sufrían la crisis del mecenazgo italiano. Luego se invirtieron los papeles. Hay que decir, sin embargo, que la gestión de los bianconeri parece menos desequilibrada que en años anteriores.
De los 199 millones quemados en 2023-24 se pasó a -58 en 2024-25, como consecuencia del regreso a la Champions, los ingresos por la Copa del Mundo y un mercado de fichajes de 110 millones de ingresos (frente a los 34 del año anterior). En cualquier caso, el consejo de administración ha revisado a la baja las estimaciones del plan de negocio: los resultados y el flujo de caja solo mejorarán ligeramente en 2025-26 y se prevé que alcancen el umbral de rentabilidad, en lugar de entrar en terreno positivo, en 2026-27.
El panorama macro de los ingresos característicos, es decir, sin contar el mercado de fichajes, es el siguiente: Inter 546 millones, Juventus 420, Milan 411. Cabe destacar que los bianconeri, con un estadio de 41 000 localidades, generan 72 millones de ingresos, además de los 8 millones de la hospitalidad y los 10 de los derechos de denominación, que figuran en el segmento comercial.
El Inter, al llegar a la final de la Champions, recaudó 103 millones de euros con un estadio de 75 000 localidades, mientras que el Milan se quedó en 68 millones. Basta pensar que la Juve, gracias a la multifuncionalidad del Allianz Stadium, obtiene 5 millones de las actividades «no match day» y 3 del museo y las visitas guiadas. Esto explica bien la necesidad de los equipos milaneses, que acaban de firmar la escritura de compra de San Siro y las zonas circundantes, de dotarse de un estadio moderno con todos los servicios asociados.
Si los derechos televisivos (Inter 264 millones, Juventus 177, Milan 156) varían en función de los premios de la UEFA, con la diferencia del Mundial de Clubes en la última temporada, es el área comercial la que ofrece los datos más interesantes. Los rossoneri, hoy en día, están por delante de todos con 152 millones, seguidos por el Inter con 142 y la Juve con 120. Las contabilizaciones en los balances no son uniformes: la comparación de las partidas individuales requiere ajustes y estimaciones que van más allá de los documentos oficiales. La Juventus, por ejemplo, incluye las actividades relacionadas con la hospitalidad en los estadios en la partida «Ingresos por patrocinios y publicidad», a diferencia del Inter, que las contabiliza por separado.
Por lo tanto, hemos unificado el patrocinio, la publicidad y los servicios comerciales relacionados con los palcos y los sky boxes de los estadios: los tres clubes están muy cerca, con el Inter a 113 millones, el Milan a 112 y la Juventus a 106. La diferencia la marca el merchandising/licencias. En el último año, el club de RedBird ha aumentado los ingresos por la venta de productos en 8 millones, alcanzando los 40. El Inter también ha crecido, pasando de 24 a 29 millones. Solo 14 para la Juve. Pero aquí hay que abrir un paréntesis.
En 2024-25, la partida «Ingresos por ventas de productos y licencias» se redujo de 28 a 10 millones, no por una caída del negocio, sino por las repercusiones contables del acuerdo firmado en junio de 2024 con Fanatics, que asumió la gestión del merchandising de la Juventus a nivel mundial. Fanatics garantiza un mínimo asegurado: incluidos los 4 millones derivados del arrendamiento de la rama de negocio, la actividad genera unos ingresos de 14 millones en el balance de la Juve.
Paralelamente, también se redujeron considerablemente los costes anteriormente relacionados con el merchandising gestionado internamente: en el ejercicio 2024-25, las compras de productos para la venta pasaron de 14 a 2 millones, y también se registró un impacto, aunque reducido, en los gastos de personal. En definitiva, la sociedad bianconera se benefició de un moderado aumento de la rentabilidad en este sector.
El Milan se mantiene en tercer lugar en la clasificación de gastos, aunque ha ido reduciendo la diferencia, pudiendo permitirse inversiones brutas en el mercado por valor de 247 millones en los últimos dos años. El coste de la plantilla, entendido como la suma de los salarios de los jugadores y la amortización de los «carteles», sitúa claramente en cabeza al Juventus, con 337 millones. Le siguen el Inter, con 280, y el Milan, con 244. Es en los salarios donde la política rossonera ha marcado la diferencia con sus competidores: en comparación con 2019-20, la partida ha aumentado (de 145 a 160 millones), pero en una medida claramente inferior al desarrollo de los ingresos (de 164 a 411 millones).
A pesar de las medidas de contención, la Juve y el Inter siguen presentando los salarios más elevados: 220 y 219 millones, respectivamente. El Milan, con RedBird, ha vuelto a gastar importantes sumas en fichajes, siempre y cuando se mantengan niveles sostenibles de emolumentos. Así, las amortizaciones se han disparado de los 51 millones de 2022-23 a los 84 del último ejercicio, superando al Inter (61), pero quedando muy por debajo de la Juve, que hace unos años llegó a los 170 millones y luego bajó a 117.
El Milan es el club mejor situado en términos financieros y patrimoniales. En cuanto a las deudas, no tiene bonos como el Inter y la Juventus, pero ha recurrido en mayor medida al factoring (de 99 a 136 millones en el último año) tras la cesión de los contratos relativos a los derechos televisivos y al patrocinador Emirates. En consecuencia, a 30 de junio de 2025, la deuda financiera neta aumentó en 43 millones, hasta alcanzar los 93, muy por debajo de las otras dos.
El Inter ha refinanciado la obligación reduciendo el capital y los intereses: a 30 de junio de 2025, las deudas financieras, incluidas las contraídas con los socios, ascendían a 398 millones (442 doce meses antes), mientras que el endeudamiento financiero neto era de 280 millones. El mismo nivel que la Juventus, que al cierre del último ejercicio presentaba menos deudas, pero también menos liquidez. Durante este ejercicio, los bianconeri emitieron un bono de 150 millones.
Pasemos ahora a la estructura patrimonial. A 30 de junio de 2025, el Milan contaba con 199 millones de patrimonio neto, fruto de los beneficios acumulados en los últimos años, pero sobre todo de las inyecciones de capital de Elliott (565 millones en total), necesarias para sanear la sociedad. Los accionistas de la Juventus fueron aún más generosos, en parte porque la situación económica y financiera lo exigía: entre 2019 y 2024 se realizaron tres ampliaciones de capital por un total de 900 millones.
A pesar de ello, debido a las cuantiosas pérdidas, el patrimonio neto de la Juventus descendió a 13 millones a 30 de junio de 2025. Exor ya ha adelantado 30 millones, con vistas a la enésima recapitalización, hasta 110 millones, que se llevará a cabo a principios de 2026. Por último, el Inter: el patrimonio neto del grupo sigue en territorio negativo, con -12 millones al final de la temporada pasada.
A efectos del Código Civil, sin embargo, lo que cuenta es el patrimonio neto de la sociedad matriz Fc Internazionale Milano que, gracias a los beneficios y las aportaciones de capital de Oaktree (52 millones), es positivo en 11 millones a 30 de junio de 2025. Las pérdidas de ejercicios anteriores, que ascendían a un total de 341 millones, suspendidas en la época de la COVID gracias a una norma de salvaguardia para las empresas italianas, han sido cubiertas en su totalidad.